全球芯片股近期遭遇一轮猛烈抛售，然而专业投资者却警告，这并非“越跌越买”的信号。GAM全球股票主管Paul Markham直言，当前投资者持仓仍然过于拥挤，此时入场无异于接飞刀。不过，他同时强调，人工智能投资的长期逻辑并未动摇，部分AI相关企业的基本面依然稳健，真正的价值洼地或许还需耐心等待。
持仓过于拥挤：同一侧的人太多
Markham指出，目前全球芯片股的风险主要来自投资者结构的高度同质化。“现在实在有太多人站在同一边，持仓过于拥挤。”这意味着，一旦市场情绪转向，集中抛售的压力会迅速放大，导致股价在短期内超预期下跌。这种拥挤现象在英伟达、AMD等明星AI芯片股中尤为明显——过去两年，这些股票在AI热潮的推动下吸引了大量资金，机构投资者纷纷涌入，导致仓位集中度达到历史高位。
从历史经验来看，持仓拥挤往往是市场调整的前兆。当大部分投资者看好同一方向时，任何利空消息都可能触发连锁反应，形成“踩踏式”出逃。此次芯片股抛售正是这种风险的集中释放：市场对AI资本开支节奏的担忧、地缘政治不确定性，以及部分公司业绩不及预期，共同引发了仓位调整。
当前抛售尚不足以构成“抄底”机会
尽管股价已大幅下跌，但Markham认为，现在还不是大举买入的时机。他明确表示，“当前全球芯片股的大幅抛售尚不足以构成逢低买入的机会。”原因在于，抛售的深度和广度尚未达到清理持仓拥挤的程度——许多投资者仍然持有大量仓位，只是暂时离场观望，而非彻底离场。一旦市场出现反弹，这些资金可能迅速回补，反而会延缓真正的底部形成。
更关键的是，当前下跌更多是情绪驱动的仓位调整，而非基本面恶化。这导致股价与基本面之间出现背离，但背离本身并不自动构成买入信号。只有当拥挤的仓位被充分消化，市场恢复健康之后，才能看到更具吸引力的入场点。
长期逻辑不变：AI基本面依然稳健
尽管短期谨慎，Markham对AI投资的长期前景依然乐观。他表示，人工智能投资的长期逻辑并未发生改变。部分AI相关企业的基本面依然稳健，随着利润率持续改善、产品定价能力增强，投资者仍应愿意给予SK海力士等公司更高的估值。
SK海力士作为高带宽存储器（HBM）的领军企业，直接受益于AI训练和推理的需求增长。类似的企业还包括英伟达、台积电等，它们在AI芯片设计、制造和封装环节拥有不可替代的竞争优势。Markham认为，这些公司的核心价值在于：即使在市场低迷期，其技术壁垒和订单确定性也能支撑盈利韧性。一旦市场情绪恢复，资金将重新聚焦于这些基本面扎实的标的。
行业意义：拥挤交易后的理性回归
此次芯片股震荡，本质上是一次对“过度拥挤交易”的纠偏。过去两年，AI主题吸引了大量热钱，许多投资者将芯片股视为“确定性增长”的代名词，忽视了周期性波动和估值泡沫风险。Markham的警告提醒市场：任何热门赛道都难以避免拥挤交易带来的脆弱性，投资者需要区分“短期情绪”与“长期价值”。
对行业而言，这轮调整可能加速优胜劣汰。那些真正具备技术护城河、现金流稳定的企业，将在下跌后获得更合理的估值；而依赖概念炒作的公司则可能被市场抛弃。同时，持仓拥挤的缓解也为后续行情积蓄了空间——当大部分观望者真正离场后，底部才会浮现。
对于普通投资者而言，当前最理性的做法是保持耐心，避免在恐慌中盲目抄底。不妨将关注点放在基本面优秀、估值回归合理区间的高质量公司上，等待市场信号明朗后再做决策。毕竟，AI的长期趋势没有改变，但短期阵痛可能是入场前必须承受的代价。