游戏出海套现十几亿，本可安享人生，却转身扎进尘土飞扬的矿区。八年后，他带着全球规模最大的无人矿卡车队，叩开港交所大门。这不是简单的创业故事，而是一场财富自由者的二次豪赌。
从游戏到矿山：一次非典型的跨界
2017年，36岁的蓝水生完成了人生中第一次重大退出。他创办的游戏出海公司广州易幻网络，被A股上市公司宝通科技以超过17亿元对价收购。按公开交易安排及后续减持情况估算，蓝水生相关方整体退出规模约在15亿元上下。按照创业的常见剧本，故事到这里可以圆满收尾——一个江西财经大学毕业的连续创业者，靠着游戏出海完成财富跃迁，随后可以转型投资人，也可以在熟悉的行业里继续滚雪球，甚至直接享受余生。
但蓝水生选了一个最不像他的方向：矿山。2018年，他创立易控智驾，一头扎进矿区无人驾驶。那不是一个体面的办公室故事，而是一个由灰尘、碎石、重卡、坡道、爆破、极寒、高海拔和长距离运输组成的世界。八年后，这家公司带着2580辆活跃无人驾驶矿卡来到港交所门口。7月8日，易控智驾将正式在港交所敲钟上市，此次IPO若按上限87.92港元定价，对应市值130亿港元。值得一提的是，其是以18C特专科技公司身份上市，这也意味着港交所对前沿科技企业的开放态度。
营收翻5倍，但亏损同步扩大
易控智驾交出的成绩单，既有惊艳的增长，也有刺眼的亏损。招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为2.71亿元、9.86亿元、14.35亿元，两年翻了逾5倍，复合增速高达130.2%，2024年单年增速更是达到了惊人的264%。按沙利文口径，以2025年收入计，易控智驾是中国商用车智能驾驶公司第一名；按活跃无人驾驶矿卡数量计，它拥有全球规模最大的无人矿区车队。
然而，漂亮的增长背后是持续扩大的亏损。最近三年，易控智驾净亏损分别达到3.34亿元、3.90亿元、5.16亿元，合计亏掉约12.4亿元。更值得关注的是，亏损并未收窄——2025年的亏损额比2023年多了近一半。若剔除股份支付、上市开支和优先股公允价值变动后的经调整净亏损，最近三年分别为2.84亿元、3.03亿元、4.84亿元，同样一路扩大。
亏损的症结在于毛利率。2023年，公司毛利率为-18.6%，意味着每做100块钱生意要倒贴18块；2024年才勉强转正至7.6%，2025年做到10.1%。招股书对此解释称，商业化初期采取积极的市场拓展策略，优先快速部署及广泛覆盖以获取优质客户，导致2023年毛损、2024年及2025年毛利率偏低。
重资产拖累，轻资产转型在路上
易控智驾目前有两块业务：著山，封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案；暮野，矿区数字化解决方案。其中暮野在2025年仅贡献了69.8万元收入，占比可忽略不计——真正的生意全在著山。
著山又分两种模式：一是公司提供车队模式（重资产），即易控自己买车、自己养车队，按运输量向矿企收服务费。这是烧钱模式，前期资本开支大，2025年毛利率仅为1.5%。二是客户提供车队模式（轻资产），即客户自己买搭载易控系统的矿卡，易控只提供软件、技术和运维支持。这是易控想要的模式，2025年毛利率16%，利润空间高很多。
近几年，易控正在从重资产向轻资产切换。客户提供车队模式的收入占比，从2023年的41.7%提升至2024年的46%，再到2025年的56.8%。这个转型直接带来了2024年的毛利转正。但切换需要时间，2025年仍有42.7%的收入来自重资产模式。
规模效应确实在释放。年运输距离从2023年的460万公里增至2025年的6180万公里，年运输物料量从3060万立方米增至3.08亿立方米，月均活跃无人驾驶矿卡从2023年的159辆增至2025年的1617辆。招股书还强调了一个硬核技术卖点：用100多个真实矿山场景训练出的专有引擎，能把新矿山的部署时间从三个月压缩到三天。这意味着车队越大、场景越多，数据就越厚、部署就越快。
现金流吃紧，应收账款周转拉长至168天
除了亏损，易控智驾的现金流状况同样不容乐观。经营活动现金流连续三年为负：-2.51亿元、-7.13亿元、-3.94亿元。贸易应收款项周转天数从2023年的48.8天，一路拉长到2024年的86.9天，再到2025年的168.5天。两年时间，收一笔钱的周期从不到两个月拖到了近半年。对应地，账上的贸易应收款项及应收票据从2023年的1.15亿元暴涨到2025年的10.42亿元（截至2026年4月30日，25.5%已收回）。招股书解释称，2025年新增大型项目、客户以票据结算增多所致。
此外，易控在2025年还发生了一笔1.18亿元的减值。2025年9月下旬，易控计划出售190辆上一代矿车并签了意向书，这些车最初用于试点测试、展示和早期运营验证。公司将其归类为持作出售的非流动资产，按账面值与公允价值孰低计量，一次性确认了1.18亿元减值。这笔减值吃掉了2025年净亏损的相当一部分。
11轮融资滋养，二级市场能否接住？
上市前，易控智驾完成了从Pre-A到D++整整11轮融资。密集的融资轮次反映出资本对矿山无人驾驶赛道的追捧，也侧面印证了公司对资金的饥渴——毕竟重资产模式需要持续烧钱。此次IPO若能成功，将为公司补充大量弹药，加速向轻资产转型。
从行业角度看，矿山无人驾驶是自动驾驶商业化最被看好的场景之一：封闭环境、路线固定、人力成本高、安全诉求强。易控智驾凭借先发优势占据了有利位置，但盈利拐点何时到来仍是关键问题。对于二级市场投资者而言，这既是一个高增长的故事，也是一个需要忍受亏损周期、等待现金流改善的考验。港股18C制度为这类未盈利科技公司打开了上市通道，但流动性及估值逻辑终将回归到商业本质——易控智驾需要证明自己能跑通盈利模型，而不仅是规模增长。